图显世态 文说天下 图文吧——最全的微信公众号/资讯聚合平台
首页/学术/判断丨矿业下一波跌势即将到来,铜、铁矿石等或将跌破前期低点!

判断丨矿业下一波跌势即将到来,铜、铁矿石等或将跌破前期低点!

近期,英国“脱欧”、法国“恐袭”、土耳其“政变”等接连上演,这些“黑天鹅”事件的背后矿业市场看似风平浪静,但随着事件的发酵,一场风波或者袭来:

  1. 年底前后市场或再次迎来一波跌势

  2. 未来一年内CRB金属价格指数可能再有20-30%的跌幅

  3. 铜、铁矿石等主要商品价格都将大概率跌破前期低点

撰文 丨 王之泉(五矿经济研究院研究员 《矿业界专栏作家)

原标题丨《“黑天鹅”满天飞,金属矿产市场何去何从?》

责编 丨 问道


导  言

近期,全球“黑天鹅”事件频发,英国“脱欧”、法国“恐袭”、土耳其“政变”等接连上演。就短期而言,这些事件的影响主要集中在全球金融市场情绪波动上,对金属矿产行业的直接影响微乎其微。但随着事件发酵及影响扩散,全球经济发展进程必将遭到调整,进而引发一系列的“蝴蝶效应”,势必对金属矿产行业发展形成重大冲击。而相对于法国“恐袭”、土耳其“政变”等,英国“脱欧”未来更可能会对全球经济产生系统性的影响。为此,本文作者重点针对英国“脱欧”问题,分析其对全球经济及金属矿产行业发展带来的冲击,以供读者参考。


  ◆      

一、“脱欧”导致全球经济复苏步伐放缓

要评估英国“脱欧”对未来全球经济的冲击,必须要回顾过去十年全球范围内发生的两次类似事件。

2007-2009年间全球金融危机,由2007年8月爆发的美国“次债危机”引起,2008年初开始肆虐欧盟和日本等世界主要金融市场。受此影响,2008年全球GDP增速由2007年的5.0%直接跳水至-0.8%,其中发达经济体由前一年的2.6%急速萎缩3.5%。伴随大批金融机构的破产、倒闭及恐慌的蔓延,2009年发达经济体形势继续恶化,美国、欧洲和日本GDP萎缩加剧,而同期在中国经济强力扭转的带动下,新兴经济体经济增长形势略有改善。此后,随着各国政策效用的显现以及市场情绪的恢复,2010年全球经济增长快速恢复至2007年水平。

2010-2013年间的“欧债危机”,由2009年底爆发的希腊债务危机引起,2010年3月开始向葡萄牙、爱尔兰、西班牙等国家蔓延,进入2011年国际机构连续下调主要债务国的信用评级,引发全球范围内对“欧债危机”的恐慌。受此影响,2011年欧元区GDP增长由前一年的1.8%回落至1.4%,2012-2013年更是出现连续性衰退。不过,由于此次危机的直接影响限于欧洲大陆,美、日及新兴经济体受到的影响相对有限。得益于此,即使是在危机最严重的2012年,全球GDP仍实现了3.2%的增速。尽管此后债务危机一直未能根本消除,但随着负面影响的逐步消除,欧元区经济也在2014年恢复了增长。


数据来源:IMF、五矿经济研究院

图1:过去十年全球、美国及欧元区GDP增长变化

对于英国“脱欧”,尽管市场自2016年初便开始关注,但当时普遍性认为发生的概率较小。公投结果公布后全球金融市场的表现,更是反映出市场此前对该事件的预估不足。因此,“脱欧”对全球经济的冲击才刚刚开始,尽管目前影响还主要反映在市场情绪波动以及各国央行的货币政策调整上,但随着事件发酵及影响传递,其对全球经济的负面影响也将逐步放大。结合此前两次危机的演化以及“脱欧”后续可能的发展路径,预计此次危机对全球经济的影响将持续两年左右。而考虑到此次危机的属性,预计其直接影响仍将局限于欧洲范围内。

在最新一期《世界经济展望》中,IMF第四次下调2016年全球经济增长预期至3.1%,对2017年的预估也下调至3.4%。需要注意的是,上述预期只是依据英国“脱欧”对全球经济增长带来的中性影响测算的。如果“脱欧”问题持续恶化,IMF同时认为,2016年、2017年全球经济增长将回落至2.8%左右,而发达经济体2017年经济增长可能降至1.0%左右,这将远远低于此前预期。

我们预计,在不考虑随后发生诸如美国新总统进行大规模的政策方向调整、南海冲突升级引发中美经济关系紧张、欧盟解体加速、全球重大恐怖袭击再现等“黑天鹅”事件爆发情况下,今后两年全球经济增长将维持在2.5-3.0%之间,较过去五年均值低0.5-1.0个百分点。

尽管未来两年全球经济增长将继续向下调整,但从另一角度来看,相对于目前全球经济脆弱的复苏基础,预计经过两年的深化调整之后,无论是发达经济体还是新兴经济体,其增长基础都势必进一步牢固,这也将对2020年前全球经济增长重回加速通道形成强力支撑。


  ◆      

二、“脱欧”带来金属矿产行业加速探底

2007年8月美国“次债危机”爆发后,曾引起全球大宗商品市场的短暂调整,但未改继续上行趋势,直到2008年3月金融危机在全球范围内引发恐慌之后,全球金属矿产品价格才开始进入近10个月的持续回落区间。这一时期,CRB现货金属价格指数跌幅超过90%,几乎是同期大宗商品价格指数跌幅的3倍。随后,在中国“四万亿”大规模投资的拉动下,金属矿产品价格步入了长达一年的回升之路,至2010年1月CRB现货金属价格指数较前期低点涨幅接近一倍。经过5个月的调整之后,自2010年6月开始,金属矿产品价格再次进入疯狂的涨势,CRB现货金属价格指数在2011年初超过危机前水平,并达到历史顶点。碰巧的是,“欧债危机”此时开始全面恶化,全球大宗商品市场在经历短暂震荡之后,也进入弱势下行通道。至2012年6月,CRB现货金属价格指数较2011年初高点跌幅接近30%。此后,金属矿产品市场进入两年的调整期。


数据来源:Wind、五矿经济研究院

图2:过去十年CRB现货综合及金属价格指数变化

自2014年6月开始,出于对中国需求疲软以及未来全球供给过剩加剧的担忧,全球金属矿产品价格启动新一轮跌势。至2015年底,CRB现货金属价格指数跌幅已接近40%,但绝对水平仍较2008年低点高出30%。尽管2016年以来市场出现了一波反弹行情,但行业下行的趋势仍未扭转。对金属矿产品行业而言,这一背景是此次英国“脱欧”与此前两次危机的显著不同之处,此前市场都处于上升通道之中。

目前,市场普遍认为此次危机将延迟全球经济复苏的步伐,这无疑对金属矿产行业又是一大利空,势必推动行业加速探底。结合冲击由全球经济过渡到金属矿产行业的时滞性,我们预计,年底前后金属矿产市场或将再次迎来一波跌势,未来一年内CRB金属价格指数在目前的点位或再有20-30%的跌幅,低点可能接近2008年。

就重点商品而言,“脱欧”公投结果公布当日,国际市场主要金属矿产品价格全线下跌,其中,LME铜价下挫1.6%,LME锌价下挫1.0%,反映出市场对此事的担忧。此后,尽管金属矿产品价格由于美元走弱、避险情绪降温以及预期全球宽松加码等反弹冲高,但考虑到“脱欧”后续可能带来的影响,多数国际机构看跌未来金属价格预期。近日,花旗银行已将未来三个月铜价预期下调至4500美元/吨,美林银行将2017年铜价预估下调至4625美元/吨。作为全球最大的铁矿石出口国,澳大利亚政府在最新公布的资源报告中,将2017年铁矿石预估由55美元/吨下调至44美元/吨。

我们预计,在供给端未出现意外收缩的情况下,未来一年内铜价低点或破4000美元/吨关口,铁矿石价格也可能跌破前期38美元/吨的低点,而即便是供给面预期持续改善、此前价格涨势良好的锌,未来也面临一定的回调压力。


数据来源:Wind、五矿经济研究院

图3:过去几年铜、锌及铁矿石价格指数变化

因具有天然的避险和保值属性,在英国“脱欧”公投前后,黄金与美元出现了同向单边上涨的走势,国际现货金价从1258美元/盎司一路冲高至1358美元/盎司,涨幅最高达8%。短期来看,“黑天鹅”事件频发会显著提升全球的风险溢价,而全球货币宽松预期持续升温,黄金等贵金属作为最理想的避险资产仍将受到追捧。同时,“黑天鹅”频发也很可能推迟或改变美国的加息节奏,进而减缓美元主动升值进程。因此,短期黄金等贵金属价格表现仍值得期待。

目前,市场普遍预计年内金价或将达到1400美元/盎司水平,更有乐观者认为存在触及1500美元/盎司的可能。不过,我们认为,当前黄金和美元的负相关关系并没有改变,短期内金价上涨更多源于投机力量和避险需求。随着“黑天鹅”事件带来不确定性的消散,全球避险需求也将减弱,再考虑到美元强势之路仍未结束,预计中长期黄金价格仍将受到打压。


数据来源:Wind、五矿经济研究院

图4:美元指数与黄金价格变动之间的关系


  ◆      

三、“脱欧”令美元强势致商品价格承压

美国的经济实力、科技创新能力及劳动生产率变动是决定美元长期走势的核心因素,国际收支、经济数据、联邦利率及投机套利等因素则影响了美元走势的中短期波动。受上述因素支撑,从周期性波动来看,2011年底美元已开始底部企稳,但由于此后全球金融危机的爆发,美元一直未能开启强势升值之路。

2014年之后,随着全球经济形势的好转,特别是在量化宽松结束以及加息预期的推动下,美元已正式进入升值通道。不过,2015年下半年之后,受到全球经济疲软加剧以及美联储加息步伐减缓影响,美元升值势头也显著弱化,美元指数一度由100.0附近回调至93.0左右,甚至引起一些人对美元能否保持强势的质疑。

我们认为,美元的强势之路并未结束,这由其相对良好的经济增长基础所决定。经过多年的调整,目前美国经济已不存在严重的结构性问题,经济“肌体”较为健康,增长动能正在释放,对全球资本的吸引力也在增强。尽管近期增长势头有所趋弱,但相对同期其他发达国家,仍然是表现最好的。


数据来源:Wind、五矿经济研究院

图5:美元指数、欧元及英镑汇率变化

作为全球性货币,除了受到美国国内形势的制约外,美元走势也受到外来因素的影响。从美元指数的构成看,其影响因素包括指欧元(57.6%)、日元(13.6%)、英镑(11.9%)、加元(9.1%)、瑞典克朗(4.2%)、瑞士法郎(3.6%)六种货币的走势。其中,欧元和英镑合计占据美元指数近70%的比重,对美元指数走势影响巨大。

24日“脱欧”公投结果公布后,英镑兑美元日内最大跌幅超过10%,跌至1985年以来最低水平;欧元兑美元一度下跌超过4%,刷新3月份之后新低。受此影响,美元指数日内最大涨幅超过3%。此后,在美联储加息预期减弱、美国经济数据疲软以及避险情绪降温等的影响之下,英镑、欧元兑美元缓慢回升。然而,“脱欧”后续对英国、欧盟产生的不确定性政治、经济以及政策影响将持续发酵,英镑、欧元中期仍面临较大的下跌压力。此前,索罗斯就预测,“脱欧”将导致英镑贬值15-20%,苏格兰皇家银行在公投后更是认为,未来英镑兑美元还将有10%左右的跌幅,由当前的1.34跌向1.20。如此以来,即便未来美联储继续推迟加息步伐,甚至重返降息之路,但仍无法改变全球投资者出于避险需要对美元的追捧,进而推动美元被动升值。

作为国际大宗商品价格的标价或计价货币,美元长期与大宗商品价格呈现负相关的关系。此前,我们已分别选取了2002年1月至2015年6月(一期)、2010年5月至2015年6月(二期)两个时间段,分析美元指数变动与铜、铝、铅、锌、锡、镍六种商品价格变动之间的关系,并得到以下结论:

(1)大宗商品价格与美元之间存在负向关系。在其他条件不变的情况下,未来美元升值意味着未来大宗商品价格面临下行的压力。

(2)美元与大宗商品之间的负向关系整体减弱。2002年1月至2015年6月间,铜价波动与美元波动的拟合度为74.3%,影响变量为-4.8;而2010年5月至2015年6月,拟合度与影响变量分别降至53.7%和-2.4。铅和锡也面临同样的状况,而铝和锌变化不大。

(3)2010年5月以来,铜、铅、锡价格波动对美元波动的敏感性要大于铝、锌;而镍价波动与美元波动之间的关系微乎其微。

此外,我们还认为,随着美元作为国际货币挑战的增多(欧元、人民币),未来美元走强对大宗商品价格下行的压力较以前持续降低。

然而,与此前预期截然相反,英国“脱欧”将导致欧元、英镑国际地位的弱化,势必推动短期美元在国际货币体系中地位的进一步升高。届时,美元升值对金属矿产品价格的压制或将更加明显。

表1:主要商品价格波动与美元波动之间的关系

品种

时间

关系函数表达

拟合度

一期

-4.80895127*Δ$+29.84933700

0.742692

二期

-2.40232266*Δ$+19.48499233

0.537089

一期

-1.56398157*Δ$+14.53630465

0.495988

二期

-2.61669134*Δ$+19.10091618

0.514201

一期

-4.97102063*Δ$+29.31463627

0.781654

二期

-2.23680640*Δ$+17.48347339

0.587134

一期

-3.02073540*Δ$+20.85309789

0.493433

二期

-1.77910032*Δ$+15.41740547

0.492212

一期

-5.03011707*Δ$+31.75410601

0.758526

二期

-3.18313498*Δ$+23.97561834

0.590783

一期

-

-

二期

-3.16858846*Δ$+ 23.70608877

0.287757

数据来源:五矿经济研究院


  ◆      

四、“脱欧”影响金属矿产行业发展进程

自2014年起,美国经济已显示出强劲的复苏势头,欧洲经济增长动能也在逐步恢复,尽管新兴经济体整体进入调整阶段,但市场普遍预期此后几年全球经济都将延续复苏态势。这对金属矿产品需求端形成难得的利好。与此同时,2014年全球金属矿产行业即已进入大规模的调整期,先后有一系列的矿山关停、资产出售、企业重组等,嘉能可、英美资源、淡水河谷等全球优势企业也深陷其中,未来供给端将预期改善。正是基于供需两端的这种判断,我们此前预计,自2018年开始金属矿产行业发展形势将逐步改善,主要产品价格随之触底回稳,2020年行业新格局有望形成并趋于平衡。


数据来源:五矿经济研究院

图6:过去及未来十年全球矿产行业发展路径

受此次危机影响,一方面未来两年全球经济增速或将继续回调,这可能导致全球金属矿产品需求的进一步恶化;另一方面行业探底以及企业/产业变革可能加速,也可能带来供给端的超预期表现。两方面因素共同作用,势必增大未来金属矿产行业发展的不确定性。按照此前的分析逻辑,未来金属矿产行业何时能够触底回稳,取决于此次“脱欧”危机导致需求端恶化以及供给端改善的程度“孰大孰小”、“孰强孰弱”。不过,考虑到宏观环境恶化带来影响的系统性、全面性,我们更倾向于认为,此次危机将延缓金属矿产行业回暖的时间。

此外,“脱欧”或将加速LME作为全球基本金属定价中心地位的衰落,或将推动行业价格体系的多元化发展。一方面,目前LME在全球金属市场中的地位正受到越来越多的挑战。2015年LME基本金属期货合约交易量减少4.3%,在全球市场所占份额从2012年的83%下滑至76%,且这一势头进入2016后继续强化。反观同期中国上海、美国芝加哥,两地的交易所的成交量已经达到多年以来的高位。另一方面,LME能够成为屹立百年的世界金属中心,除了归功于其自身管理及规则设计等方面的不断完善,也很大程度上得益于伦敦作为国际金融中心带来的巨大溢出效应。市场普遍认为,“脱欧”导致英国与欧洲大陆金融市场隔离,降低伦敦对全球投资者的吸引力。而一旦伦敦国际金融中心地位削弱,势必对LME业务形成冲击。


作者简介:王之泉,男,1985年生,安徽涡阳人,经济学博士,五矿经济研究院研究员,主要研究方向:宏观及产业经济、金属矿产领域。

联系方式:13811855154,wzquan1985@163.com

联系地址:北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场A1324室,邮编100010

近期,《矿业界》面向广大读者征稿,欢迎大家投稿!

·END·

长摁二维码

可以添加《矿业界》主编个人微信


精彩文章(点击蓝色可查看)


陈毓川         赵鹏大

彭齐鸣李裕伟叶天竺陈景

地勘改革破茧重生地勘水漂地勘转型

矿业洗牌矿业信心矿业寒冬矿业根基

扑克牌地勘单位地矿大军世界观

地质之美奇石之奇矿物之艳

地矿玩笑眼中地质

更多精彩

70%的地矿精英已经关注

中国矿业第一大自媒体:《矿业界》

《矿业界》隶属于北京司南国际矿业咨询有限公司


长摁二维码

订阅《矿业界》微信公众平台


扫描二维码获取最新科技资讯
推荐公众号
最新更新